事件:公司公布2014年半年报,上半年公司构建收益和利润分别为23.1亿元和564万元,较去年同期分别上升-3.89%和-92.15%,构建每股收益0.01元;扣住非后利润226万元,同比下降-96.8%;看毛利率为4.273%,同比上升2.16个百分点,期间费用率3.78%,同比下降1.37个百分点,营业利润率0.33%,大幅度上升3.64个百分点。分季度来看,2季度构建收益和利润分别为12.1亿元和亏损-1058万元;二季度净利润率为-0.85%,环比上升-2.48个百分点,期间费用率3.98%,减少0.42个百分点。公司业绩大幅度暴跌的主要原因是:报告期内,虽然全球宏观经济形势恶化,但铜、铝、铅三个品种较去年同期更进一步回升,国内的跌幅更大,造成毛利率大幅度上升,净利润大幅度上升。分产品来看,铝锭,边角料和其它毛利率分别为4.59,1.15和31.55,分别增加了2.09,1.51和0.01个百分点。

总体来看,公司主要产品盈利能力与国际及国内铝价涉及,不受影响较小。随着国际铝价趋稳回落以及国内废旧汽车保险费另减少而带给的原材料减少,公司未来业绩较小概率有触底翻转。公司亮点:公司未来亮点:1)国际铝价暴跌造成上半年成公司利润低点,随国际铝价企稳回落,公司下半年盈利将提高;2)公司目前再造铝原材料主要源于国外,未来随着国内汽车出厂量一起,将很大减少国内原材料比率;3)公司再造铝产品客户80%是海外客户,未来不会逐步提高国内客户比例;4)公司依赖自身实力设计分拣线,回收率超过95%,归属于业内最低的回收率,不具备规模化服务公司优势;5)外汇损失,财务成本对公司影响较为大,人民币升值对公司是负面的,因为40%要替换成美元;6)原材料订购都是现款交易,因此借助海外资金成本低的优势,可以强化公司盈利能力;7)国内铝价对公司影响并不大,主要是海外再造铝价格,有误公司客户和原料都是来自海外;8)随着国外企业向东南亚迁入,公司也大力向东南亚扩产,未来追加31万吨生产能力;9)进口国外镁铝合金废品行业必须转至证,目前仅有浙江一些企业有,竞争远比白热化。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.03、0.17和0.24,对应动态PE分别为313、53、和37,我们给与公司“引荐”评级。

评论:1.铝价暴跌造成二季度成全年盈利低点,下半年业绩未来将会提高。上半年公司构建收益和利润分别为23.1亿元和564万元,较去年同期分别上升-3.89%和-92.15%,构建每股收益0.01元;扣住非后利润226万元,同比下降-96.8%;看毛利率为4.273%,同比上升2.16个百分点,期间费用率3.78%,同比下降1.37个百分点,营业利润率0.33%,大幅度上升3.64个百分点。分季度来看,2季度构建收益和利润分别为12.1亿元和亏损-1058万元;二季度净利润率为-0.85%,环比上升-2.48个百分点,期间费用率3.98%,减少0.42个百分点。

公司业绩大幅度暴跌的主要原因是:报告期内,虽然全球宏观经济形势恶化,但铜、铝、铅三个品种较去年同期更进一步回升,国内的跌幅更大,造成毛利率大幅度上升,净利润大幅度上升。分产品来看,铝锭,边角料和其它毛利率分别为4.59,1.15和31.55,分别增加了2.09,1.51和0.01个百分点。总体来看,公司主要产品盈利能力与国际及国内铝价涉及,不受影响较小。

随着国际铝价因海外市场需求回落而趋稳回落以及国内废旧汽车保险费另减少而带给的国内原材料减少,一定程度对冲海外原材料涨价因素,公司未来业绩较小概率有触底翻转。2.再造铝龙头,国内出厂汽车放量提高原材料来源结构。金属铝是出厂汽车中含量次于钢铁的金属,以重量计其占到比约为3-4%,而且高端车含量更高。

未来出厂汽车数量激增之1000万台计算出来,国内汽车出厂铝产量也将随之大幅度减少至30-40万吨。目前公司作为以再造铝居多业的企业,其原材料主要来自于进口废置铝,美国和东南亚是其主要原材料来源。未来国内废置铝供应量下降将有助公司提高原材料来源结构,而且随着出厂汽车量激增也将有助国内车企通过技术变革,开始订购再造铝作为原料,为公司将凭借技术优势打完新的市场。3.平稳的重复使用网络,确保充裕的原料供给。

公司作为再造铝生产企业,上游平稳的原材料供应是公司长时间运转的最重要确保。目前公司主要原材料订购至海外市场,公司在美国享有全资子公司AME公司,负责管理公司废置铝原材料的订购。

AME公司在美国纽约和洛杉矶分别另设两个采购中心,负责管理美国东、西部的废铝订购工作。公司在海外废置铝订购方面累积了非常丰富的经验和大量杰出的合作伙伴,为公司原材料供应获取有力确保。目前公司订购自美国的废铝仅有占到美国年废置铝重复使用量的6%,未来随着生产能力的减少,其下降空间极大,同时也为公司国内重复使用体系的搭起获取了充裕的时间。4.技术实力独步天下,为回收率最低的企业。

再造铝行业归属于可再生资源重复使用利用领域,有效地金属重复使用的效率和能耗水平是影响行业内公司盈利水品的主要因素。公司对本行业核心竞争力具有深刻印象的了解,大大通过对设备的技术改造和生产流程优化,来提升再造铝重复使用效率、减少能耗水平。目前公司金属总回收率超过95%,显著低于行业平均值88%的水平,冶炼速度低于行业平均值0.8炉次/天,平均值能耗水平仅有为行业平均水平的80%。

上述技术优势确保公司净利润率水平需要低于行业其他公司大约4-5%。5.生产能力扩展急剧引荐,是公司业绩快速增长的主动力。目前公司业绩展现出除了与国际金属铝价格密切涉及外,生产能力扩展将是中短期内承托公司业绩快速增长的主要动力。公司募投项目将追加生产能力27.4万吨/年,募投项目将应用于公司近期的生产技术,在回收率和冶炼速度方面将有所提高。

目前募投项目进展成功,第一批生产能力将如期与2013年获释。马来西亚怡球目前享有5.1万吨生产能力,但生产技术和生产设备陈旧,关键技术指标较低。公司目前计划以自有资金在马来西亚新建7.5万吨生产能力,该部分生产能力将在2013年初投产,新的生产能力投产后公司将对原先5.1万吨生产能力展开改版。

按照公司生产能力建设计划,至2015年,公司合计生产能力将超过66.9万吨,是目前公司32万吨生产能力的一倍。6.取得国外低成本融资资源,充分发挥海外资金优势。公司在铝合金原料重复使用领域,具备典型的资金成本优势。由于该行业都是以现款方式订购原材料,而销售产品则有一定账期,因此对资金的消耗和资金成本的管控沦为影响公司盈利的另一个关键因素。

公司利用海外子公司的优势,需要以2%以内的成本提供大量资金,对确保公司业绩具备较小优势。盈利预测:我们指出,“十二五”期间国家增大在废旧金属重复使用方面的投放是大势所趋,短期废旧金属价格波动对公司业绩不会产生一定的有利影响,但我们仍寄予厚望中长期国内废旧金属处置设备方面充沛的市场需求。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.03、0.17和0.24,对应动态PE分别为313、53、和37,我们给与公司的“引荐”评级。投资建议:投资亮点:1)国际铝价暴跌造成上半年成公司利润低点,随国际铝价企稳回落,公司下半年盈利将提高;2)公司目前再造铝原材料主要源于国外,未来随着国内汽车出厂量一起,将很大减少国内原材料比率;3)公司再造铝产品客户80%是海外客户,未来不会逐步提高国内客户比例;4)公司依赖自身实力设计分拣线,回收率超过95%,归属于业内最低的回收率,不具备规模化服务公司优势;5)外汇损失,财务成本对公司影响较为大,人民币升值对公司是负面的,因为40%要替换成美元;6)原材料订购都是现款交易,因此借助海外资金成本低的优势,可以强化公司盈利能力。

7)国内铝价对公司影响并不大,主要是海外再造铝价格,有误公司客户和原料都是来自海外。8)随着国外企业向东南亚迁入,公司也大力向东南亚扩产,未来追加31万吨生产能力;9)进口国外镁铝合金废品行业必须转至证,目前仅有浙江一些企业有,竞争远比白热化。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.03、0.17和0.24,对应动态PE分别为313、53、和37,我们给与公司“引荐”评级。

投资风险:1、国际金属铝价格下滑;2、人民币持续升值。

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